中國人(rén)民大(dà)學研究員破解“茅台酒價格”之謎

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2020-05-15

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　　中國人(rén)民大(dà)學國際貨币研究所兼職研究員——黃濤，近日發表了文章《對茅台酒價格的經濟學理(lǐ)分析》。茅台時(shí)空(kōng)摘編如下，隻為(wèi)分享，不代表本公衆号觀點。

　　茅台酒是消費品，亦兼具收藏品和(hé)投資品屬性。作(zuò)為(wèi)白酒界的“硬通(tōng)貨”，茅台酒市場(chǎng)流通(tōng)性高(gāo)，儲存或收藏帶來(lái)的溢價相對容易變現。

　　而投資和(hé)收藏茅台酒收益的預期，推動了茅台酒需求的上(shàng)升。這些(xiē)因素疊加，使茅台酒需求增長顯著快于供給，進而拉動價格持續上(shàng)漲。

　　如果問，過去10年投資什麽收益最高(gāo)，很(hěn)多(duō)人(rén)會(huì)下意識地認為(wèi)是房(fáng)地産。投資茅台酒股票(piào)的人(rén)要笑了，因為(wèi)他們獲得(de)的收益更高(gāo)。

　　按複權後的價格計(jì)算(suàn)，自2009年初至2019年4月12日，茅台酒股票(piào)價格累計(jì)上(shàng)漲了12.2倍，遠高(gāo)于同期京、滬、穗、深四個(gè)一線城市新建商品住宅的價格漲幅。

　　不獨股票(piào)，投資茅台酒本身的收益也頗為(wèi)可(kě)觀。數(shù)據顯示，2009年初茅台酒市場(chǎng)零售價在650元左右(53度飛天茅台，500毫升，下同)，今年初則已上(shàng)升至1499元。

　　這隻是新上(shàng)市茅台酒價格。事實上(shàng)，酒是陳的香，假如2009年花(huā)上(shàng)650元購買一瓶茅台酒，然後妥加保存，到今天累計(jì)漲幅跑赢房(fáng)地産也應該問題不大(dà)。

　　這就帶來(lái)一個(gè)有(yǒu)趣的問題，為(wèi)什麽茅台酒價格能長期不斷上(shàng)漲，平均漲幅甚至超過房(fáng)地産“黃金時(shí)代”的商品住宅價格漲幅?

　　不妨以新上(shàng)市茅台酒價格為(wèi)例，一窺個(gè)中奧秘。之所以選擇分析新上(shàng)市茅台酒價格，一則因為(wèi)其直接間(jiān)接影(yǐng)響茅台酒股票(piào)和(hé)陳年茅台酒價格，是三種價格中最為(wèi)基礎的;二則因為(wèi)其投資或金融屬性最少(shǎo)，基本面因素即能較好解釋其波動變化。

　　那(nà)麽，究竟有(yǒu)哪些(xiē)基本面因素影(yǐng)響茅台酒價格呢?無疑，随着勞動力、原材料等的價格上(shàng)漲，釀造茅台酒的成本也在上(shàng)升。但(dàn)要破解茅台酒價格之謎，僅考慮供給側遠遠不夠，還(hái)須從需求側作(zuò)進一步分析。

　　理(lǐ)論上(shàng)，即便供給以一個(gè)不慢的速度增加，隻要需求上(shàng)升得(de)更快，價格依然會(huì)不斷上(shàng)漲。那(nà)麽，過去這些(xiē)年，茅台酒的需求發生(shēng)了什麽樣的變化呢?

　　假如茅台酒的需求可(kě)直接觀察，這個(gè)問題自然迎刃而解。可(kě)惜我們能觀察到的永遠是茅台酒最終的成交量(或成交價格下的需求量)，在庫存變化不大(dà)的情形下，它與茅台酒的供給量基本相當，而與意圖中的需求并不一緻。

　　為(wèi)此，隻好退而求其次，從相對容易觀察的影(yǐng)響因素入手分析茅台酒需求的變化了。

　　在各種影(yǐng)響因素中，最重要的當為(wèi)收入。一般而言，收入對需求的影(yǐng)響是正向的——收入增加，需求上(shàng)升。但(dàn)茅台酒顯然不在此列。

　　數(shù)據顯示，2009年至2018年期間(jiān)，我國居民可(kě)支配收入實際增長1.39倍，而對茅台酒的需求可(kě)能增加更多(duō)，茅台酒的需求收入彈性很(hěn)可(kě)能大(dà)于1。

　　考慮到過去10年茅台酒供應量才增長了1.43倍，上(shàng)述分析意味着，僅僅收入上(shàng)升帶來(lái)的需求增加，已足以保證茅台酒供需的大(dà)體(tǐ)平衡。而在收入之外，還(hái)有(yǒu)其他因素影(yǐng)響需求，譬如偏好的改變。

　　除收入和(hé)偏好外，預期影(yǐng)響也不容忽視(shì)。茅台酒是消費品，亦兼具收藏品和(hé)投資品的屬性。高(gāo)度白酒隻要存儲得(de)法，時(shí)間(jiān)越久，口感越好，價值越高(gāo)。其中，又以醬香型白酒最适宜收藏，而茅台酒正是高(gāo)度醬香型白酒。

　　還(hái)有(yǒu)，作(zuò)為(wèi)白酒界的“硬通(tōng)貨”，茅台酒的市場(chǎng)流通(tōng)性高(gāo)，儲存或收藏帶來(lái)的溢價相對容易變現。加上(shàng)近年茅台酒供不應求，更強化了持有(yǒu)茅台酒會(huì)帶來(lái)較高(gāo)收益的預期。很(hěn)多(duō)人(rén)即便自己不喝(hē)、無宴客之需，也願囤上(shàng)幾瓶茅台酒。

　　這就是說，對投資和(hé)收藏茅台酒收益的預期，也推動了茅台酒需求的上(shàng)升。這些(xiē)因素疊加在一起，使茅台酒需求增長顯著快于供給，進而拉動價格持續上(shàng)漲。

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